"> 今年以来
，科技主导单边行情。无论是价值风格还是黄金等商品资产，在外部扰动因素不断的情况下都表现不尽如人意 ，这给多资产投资带来了一定冲击 。今年以来就有不少采取多资产策略的FOF产品回报率为负
，FOF扎堆重仓的底层基金，比如黄金 、红利
、港股通互联网等主题ETF ，普遍表现不及预期。

虽然今年部分资产表现不尽如人意
，但在专业投资人士看来，恰恰说明不同资产轮动具有阶段性 ，面对这种环境
，更应进行动态均衡而非静态分散
。比如，权益投资保持适度偏积极 ，结构上更加关注具备产业趋势支撑的成长方向，同时兼顾部分估值具备安全边际的优质价值资产；黄金资产在全球地缘政治、财政扩张 、长期资产配置需求下
，仍具有组合分散风险的价值，更适合作为战略配置而非战术交易工具。

多资产FOF表现不尽如人意

今年以来 ，A股科技成长板块走出了“一枝独秀”的极致行情
，并且资金虹吸效应显著，价值风格板块承压 。同时 ，在海外地缘局势反复叠加通胀预期加强等多方面因素影响下
，黄金等商品资产今年也明显走弱
。

在此背景下，近年来迅速走红的多资产策略FOF产品 ，因多个底层资产表现“失真 ”而受到明显冲击。以业绩比较基准覆盖黄金资产的偏债混合型FOF产品为例
，Wind数据显示，截至6月16日 ，在上百只此类产品中
，有接近三成产品今年以来回报率为负，目前回报率首尾相差超过7个百分点 。

其中 ，国泰全景多资产配置3个月持有A、建信智远多元配置3个月持有A今年以来的回报率达到4%以上，中银慧泽平衡3个月持有A
、华夏聚恒优选三个月持有A、永赢元享稳健多资产90天持有A等回报率也在3%以上
，位居市场前列
。

参考业绩比较基准可以发现，上述FOF投资涉及的底仓资产类型众多 ，比如永赢元享稳健多资产90天持有A涉及六大类资产投向
，分别为国内债券 、A股
、港股、美股 、商品
、存款。另外，以建信智远多元配置3个月持有A为例 ，一季度持仓情况显示
，该基金配置了部分创业板ETF易方达，或贡献了一定收益 。截至6月17日 ，创业板ETF易方达今年以来累计涨逾30%
。

然而FOF产品扎堆配置的多只底层基金
，在今年的结构性行情下表现不佳，或对组合收益形成拖累。

比如 ，截至一季度末
，68只FOF重仓配置的黄金ETF华安、20只FOF重仓配置的红利低波ETF华泰柏瑞 、13只FOF重仓配置的银行ETF华宝等今年以来均跌逾3% 。分别有17只FOF重仓配置的黄金股ETF永赢
、自由现金流ETF华夏今年以来均已跌逾6%
。14只FOF重仓配置的港股通互联网ETF富国今年以来更跌逾30%。

多资产策略迎“逆风期
”

多资产策略的走红，本质上是通过分散风险收益来源 ，以提供更加稳健的收益体验 。在低利率时代下，这一策略的期望目标与稳健资金的投资需求不谋而合
，因此多资产策略FOF有望承接更多的“存款搬家”稳健资金。

然而，今年的单边行情却让多资产策略不仅难以平滑波动 ，甚至一定程度上加剧了风险损失
，这让追求稳健的多资产策略迎来“逆风期 ”
。不过在业内看来，这并不代表分散化配置的底层逻辑失效 ，而应推动多资产策略从静态持有转向“动态校准
”。

平安基金FOF投资总监高莺在接受中国证券报记者采访时表示
，多资产配置的核心目标不是在每个阶段都跑赢单一资产，而是在不同市场环境下 ，通过低相关性的资产组合
，提升长期风险收益比，控制组合整体波动 ，“今年部分资产表现不及预期
，恰恰说明不同资产轮动具有阶段性，面对这种环境 ，我们更强调动态均衡而非静态分散” 。

高莺进一步举例表示，权益投资保持适度偏积极
，结构上更加关注具备产业趋势支撑的成长方向，同时兼顾部分估值具备安全边际的优质价值资产；黄金资产短期波动不可避免 ，但在全球地缘政治、财政扩张 、长期资产配置需求下
，仍具有组合分散风险的价值，更适合作为战略配置而非战术交易工具；海外投资需关注全球不同经济周期带来的配置机会 ，通过区域和币种分散进一步优化组合；债券资产继续发挥组合稳定器作用
，在控制久期风险的前提下提供票息收益
。

兴证全球基金FOF基金经理蒋寒尽介绍，目前团队在多资产配置方面 ，采取的是战略资产配置打底
，通过战术调整把握机会
、防范风险的方式。其中，战术调整会基于宏观经济、估值 、政策、流动性四个维度综合打分做出判断 。基于近期的估值打分 ，团队整体对A股和港股市场持谨慎态度
，在上涨过程中逐步降低了仓位，并且考虑到景气成长风格存在高估风险 ，会适度进行风格再平衡，偏左侧的布局思路有助于控制组合回撤
。

不过也有FOF基金经理提出
，不能为了多资产投资而多资产投资，而应充分理解多资产投资的目标到底是什么 ，就是降低波动和回撤
，那么，当某类风险资产面临较大回撤风险或者资产间的相关性增加的时候 ，需要提前降低仓位
、控制好风险敞口。

“在单一资产单边走强的时候
，多资产组合由于部分资产阶段性承压而跑输，是很正常的现象 。但频繁调整配置结构 ，往往是不利于组合长期收益风险特征的
，坚持分散化原则，是长期难而正确的事情
。 ”中欧基金投资经理许光宇表示。

产业趋势与定价逻辑再平衡

近期在外部环境影响下 ，市场进入宽幅震荡区间
，科技成长板块依然保持强势上涨的姿态，这让博弈风格切换的资金陷入两难境地 。

高莺认为 ，本轮市场的核心矛盾并不是简单的“成长和价值风格切换
”，而是产业趋势与宏观定价逻辑的再平衡
。

“AI产业链仍然处于全球资本开支扩张周期中
，无论海外算力投资还是国内数字经济建设，都持续为科技成长板块提供基本面支撑。即使经历阶段性调整 ，只要产业景气没有明显逆转
，资金仍倾向于流入成长方向 。传统价值板块更多依赖经济复苏、利率中枢上行或盈利周期改善来驱动，目前这些条件尚未形成强共振 ，因此表现相对偏弱。”在高莺看来
，风格切换迟迟未到，本质原因就是成长板块的盈利预期在持续兑现 ，而价值板块缺乏足够强的催化因素
。

展望未来
，高莺认为，更可能出现的趋势是成长内部的轮动 ，以及部分估值合理 、现金流稳定的价值资产阶段性修复
，整体风格或呈现更加均衡的状态。因此在投资端，一方面对涨幅较大
、交易拥挤度较高的成长板块可以适度兑现部分收益；另一方面 ，对长期基本面稳健、估值回落至合理区间的价值资产要逐步增加关注，通过分批建仓 、动态再平衡等方式
，平滑市场波动 。

国泰基金提示，通过震荡轮动 ，消化部分成长板块的估值压力
，或成为近期一段时间的主旋律
。A股中长期上行趋势并未发生改变，仅是上涨斜率有所放缓 ，市场或呈现板块扩散
、轮动加剧的格局
，可考虑逢市场回调择优布局。当前内外格局变化推动A股迎来价值重估，全球资金正重新考量中国资产的估值性价比 。震荡阶段切忌追涨杀跌 ，配置主线可锚定“宽基+科技+周期 ”
。

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