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2026年5月29日 ，一则消息引发餐饮界震动——正新鸡排母公司正新食品正考虑赴港上市，拟募资约3亿美元 ，中国银河、中金公司等头部机构已受聘协助推进相关工作 。
这家曾以2.5万家门店称霸中国街头 、年营收高达70亿元的“鸡排之王 ” ，在经历四年关店超1.5万家 、营收暴跌逾60%的至暗时刻后，终于向资本市场递出了求救信号 。多家分析机构预测 ，按发行新股占总股本中间值约15%推算 ，正新鸡排的乐观估值区间约20亿美元（135亿元人民币）。然而，在门店仅剩9545家、食品安全问题频发 、品牌严重老化的当下，这艘下沉市场的“万吨巨轮 ”能否在港股找到新的航向？
从“街霸”到“关店王”：一只鸡排的盛衰之变
正新鸡排的故事始于一场“库存危机 ” 。1995年 ，创始人陈传武辞去公职下海经商 ，创办温州市白云食品有限公司，主营速冻食品生产与代理业务 。凭借拿下联合利华旗下和路雪冰淇淋温州及浙南地区独家代理权 ，陈传武一度成为当地头部冻品供应商。然而批发生意“两头受气 ”——上游库存积压 、下游款项拖欠 ，资金链岌岌可危。2000年，为消化临期库存 ，陈传武在温州瑞安开出首家“正新休闲小吃店” ，售卖关东煮、烤肠、炸鸡等大众小吃 。因价格便宜 、品类丰富，小店意外走红 。
真正的转折发生在2012年。彼时正新门店已超300家 ，但超百种SKU让供应链不堪重负 。陈传武在广州 、香港考察后果断“做减法 ” ，砍掉90%的品类，只保留鸡排、肉串 、烤肠三大核心 ，并将招牌从“正新小吃 ”改为“正新鸡排” 。这一战略聚焦奠定了品牌腾飞的基础——鸡肉成本低 、供应链成熟 ，一块8至10元的鸡排加上免费赠送的酸梅汤，精准切中了下沉市场的消费痛点。
2013年，正新鸡排正式全面开放加盟 。2015年签约国民演员黄渤代言 ，“比脸还大的鸡排 ”广告语家喻户晓 。2017年7月 ，正新鸡排门店突破1万家，成为中国快餐小吃品类首个“万店品牌 ” ，比蜜雪冰城达成万店早了整整3年。到2021年巅峰时期 ，正新鸡排门店高达2.5万家，年营收达70亿元 ，年销鸡排超7.2亿片 。彼时 ，正新鸡排的门店数量是肯德基中国的3倍、麦当劳中国的7倍 。坊间流传着一个精准的段子：平均每3家蜜雪冰城旁边就有1家正新鸡排。这对“下沉双雄”几乎垄断了中国县城的街头餐饮 。
然而巅峰之后，崩盘来得比想象中更快 。据窄门餐眼数据 ，截至2026年6月 ，正新鸡排在营门店仅9545家，较巅峰净减少约1.5万家 ，降幅高达61.82%。据行业分析报告测算 ，正新鸡排营收较2021年暴跌超60%。从“万店神话 ”到“关店潮品牌 ”，正新鸡排只用了不到五年时间 。
这场溃败是多米诺骨牌式的连锁反应 。
加盟模式的失控是首要病灶。正新鸡排本质上是一家S2B2C（供应链-加盟商-消费者）的供应链平台公司，通过向加盟商供应食材 、设备和包装赚取供销差价 。这种模式在扩张期带来了极佳的现金流和规模效应 ，但“轻资产”的另一面是“轻管控 ”——总部对终端门店的控制力极弱 。加盟商为压缩成本 ，擅自更改制作工艺 、使用劣质食材、长期不换炸油。2023年员工脚踩操作台剪指甲 、2024年江西门店被曝“油用20多天不换 、一块抹布擦完地板擦冰箱 ”、2025年贵州门店“鸡腿里全是蛆”……食品安全丑闻几乎每年准时“打卡”热搜 。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，关于正新鸡排的投诉多达上千条 。对于一个以“吃 ”为生的品牌而言 ，信任一旦崩塌 ，重建几乎是不可能的任务。
定价策略的失效是第二刀 。早年10元“鸡排+酸梅汤 ”的组合被称为“极致性价比”，但随着原材料成本上升和加盟商逐利冲动 ，如今外卖平台上一块正新鸡排起步就是15元 ，还被老顾客吐槽“面粉壳越来越厚 、肉越来越薄 ” 。与此同时，据红餐大数据 ，截至2025年10月 ，全国炸鸡品类客单价已从22.5元降至20元，15元以下炸鸡店占比高达41.8%。正新涨价 、同行降价 ，性价比优势荡然无存 。
品牌老化和品类疲态是第三重打击 。自2015年签约黄渤后 ，正新鸡排的品牌营销几乎停滞，与蜜雪冰城通过“雪王 ”IP持续出圈形成鲜明对比。高油高脂的炸鸡品类在健康消费意识觉醒的时代逐渐失宠。而炸鸡赛道早已从正新一家独大变成群雄逐鹿——大脸鸡排、豪大大等老牌贴身肉搏，肯德基开出“炸鸡兄弟”、海底捞推出“小嗨爱炸 ” ，还有老韩煸鸡 、腿老大 、虎头炸等新兴品牌借助资本快速扩张 。2025年国内炸鸡市场规模已突破1130亿元 ，门店超16万家，但正新的份额却在加速萎缩 。
正新集团总裁金坚曾在2024年解释 ，所谓的门店缩减不是关店潮 ，而是“累计签约数不等于实际在营数 ”。但无论统计口径如何，从2.5万家到9545家的差距 ，已足够说明问题 。
迟到的IPO：资本能否拯救“鸡排之王”？
正新鸡排此时启动上市 ，本身就充满戏剧性——2021年巅峰时期，陈传武曾在中国餐饮产业峰会上明确表态“近期不考虑上市 ” 。彼时正新现金流充裕、门店狂飙 ，创始人坚信“不差钱 ”。可就在他拒绝资本的几年里 ，竞争对手们拿着融资快速攻城略地，而正新却从巅峰滑落至谷底 。如今门店锐减 、营收暴跌之际反而寻求IPO ，难免被市场解读为无奈之下的自救之举 。
从动机来看 ，3亿美元募资的去向至关重要。据媒体报道，此次IPO的核心目的并非盲目扩张，而是试图用资本市场的“弹药”完成供应链数字化 、品牌年轻化与海外拓荒的“二次创业 ” 。正新鸡排的供应链实力不容小觑——全国至少10个生产基地、7大中央仓库 、50多个前置仓配中心 ，物流配送覆盖到乡镇级 。这套体系是正新真正的护城河 ，但数字化升级需要资本投入。品牌年轻化意味着产品创新 、门店形象焕新、营销策略迭代，同样离不开资金 。海外市场拓展方面 ，正新已进驻越南 、泰国 、日本、美国 、澳大利亚等10多个国家 ，但全球化布局需要持续“烧钱 ” 。
然而，资本市场的逻辑从来不是“雪中送炭” ，而是“锦上添花”。正新鸡排面临的挑战在于：一个营收暴跌 、门店腰斩、食安问题缠身的品牌 ，能否向投资者讲出一个有说服力的增长故事？
估值层面存在明显分歧。乐观分析机构给出了约20亿美元（135亿元人民币）的估值预期 。但对比来看，蜜雪冰城2025年登陆港交所时全球门店超4.6万家、2024年终端零售额583亿元 。正新鸡排门店规模仅为蜜雪冰城的约五分之一 ，营收更是从70亿元暴跌超60%。20亿美元的估值能否获得市场认可 ，存在较大不确定性 。
监管层面的障碍同样不容忽视 。正新食品是一家红筹公司，即在中国境外注册但持有中国境内资产和业务。而近期红筹架构赴港上市的监管趋严 ，数据显示 ，带有VIE架构的公司境外上市备案周期极长，平均需402天左右；而以境内主体直接发行H股的公司，备案仅需120天左右 。这意味着正新鸡排的上市之路可能比预期更加曲折 。
更核心的风险在于商业模式的根本性缺陷。正新鸡排依赖的“低加盟门槛+全供应链管控+高密度开店 ”增长链条已经松动 。当单店模型无法为加盟商创造合理利润时 ，这套模式就从护城河变成了“规模化负债 ”——每多一家店 ，就意味着多一个环节可能出现食品安全问题 、多一个可能投诉的加盟商 、多一条可能蚕食隔壁门店客流的街角柜台 。3亿美元可以暂时缓解现金流压力，但如果不能从根源上修复单店盈利模型、重建消费者信任 ，任何资本都难以扭转颓势。
不过 ，硬币也有另一面 。当前港股正处在餐饮企业上市窗口期——2025年以来，蜜雪冰城 、古茗 、沪上阿姨、绿茶餐厅等一批消费企业成功上市 。2026年开年半个月内 ，就有COMMUNE幻师 、袁记食品 、比格餐饮等四家餐饮企业递表。资本市场的“餐饮热”为正新鸡排提供了相对有利的融资环境。此外 ，正新鸡排作为“初代万店王 ”的品牌认知度依然存在，9545家的门店基数仍不可小觑——这依然是炸鸡赛道门店数最多的品牌之一 。如果IPO成功后能够切实推进供应链升级、强化加盟商管控 、推动产品创新和品牌焕新 ，理论上仍有“翻红 ”的可能 。
正新鸡排的IPO ，本质上是一场“防御性”的资本突围战。它不是在巅峰时期乘胜追击，而是在低谷之中背水一战 。3亿美元能否买到“二次创业 ”的时间和空间 ，取决于管理层能否拿出壮士断腕的决心——是继续吃加盟模式的老本 ，还是真正推动从“B端收割 ”到“C端价值”的战略转型；是继续依赖一块老去的鸡排，还是敢于自我革命 、重塑品牌 。
正如凌雁咨询创始人林岳所分析：“正新鸡排的资本化进程确实滞后了，现在重新考虑实际上是外部资本在倒逼内部的变革 ”。港股市场或许会给正新鸡排一个重新出发的机会 ，但最终的答案 ，从来不在于敲钟的那一刻，而在于那9500多家门店里 ，每一块鸡排能否重新赢得消费者的心 。
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