"> 今年以来 ，科技主导单边行情 。无论是价值风格还是黄金等商品资产
，在外部扰动因素不断的情况下都表现不尽如人意，这给多资产投资带来了一定冲击。今年以来就有不少采取多资产策略的FOF产品回报率为负 ，FOF扎堆重仓的底层基金
，比如黄金
、红利、港股通互联网等主题ETF，普遍表现不及预期
。

虽然今年部分资产表现不尽如人意 ，但在专业投资人士看来
，恰恰说明不同资产轮动具有阶段性，面对这种环境 ，更应进行动态均衡而非静态分散。比如
，权益投资保持适度偏积极，结构上更加关注具备产业趋势支撑的成长方向 ，同时兼顾部分估值具备安全边际的优质价值资产；黄金资产在全球地缘政治 、财政扩张、长期资产配置需求下，仍具有组合分散风险的价值
，更适合作为战略配置而非战术交易工具 。

多资产FOF表现不尽如人意

今年以来，A股科技成长板块走出了“一枝独秀
”的极致行情 ，并且资金虹吸效应显著
，价值风格板块承压
。同时，在海外地缘局势反复叠加通胀预期加强等多方面因素影响下 ，黄金等商品资产今年也明显走弱。

在此背景下
，近年来迅速走红的多资产策略FOF产品，因多个底层资产表现“失真”而受到明显冲击 。以业绩比较基准覆盖黄金资产的偏债混合型FOF产品为例 ，Wind数据显示
，截至6月16日，在上百只此类产品中 ，有接近三成产品今年以来回报率为负
，目前回报率首尾相差超过7个百分点
。

其中，国泰全景多资产配置3个月持有A
、建信智远多元配置3个月持有A今年以来的回报率达到4%以上 ，中银慧泽平衡3个月持有A、华夏聚恒优选三个月持有A 、永赢元享稳健多资产90天持有A等回报率也在3%以上，位居市场前列。

参考业绩比较基准可以发现
，上述FOF投资涉及的底仓资产类型众多，比如永赢元享稳健多资产90天持有A涉及六大类资产投向 ，分别为国内债券
、A股、港股 、美股
、商品、存款 。另外
，以建信智远多元配置3个月持有A为例，一季度持仓情况显示 ，该基金配置了部分创业板ETF易方达
，或贡献了一定收益
。截至6月17日，创业板ETF易方达今年以来累计涨逾30%。

然而FOF产品扎堆配置的多只底层基金 ，在今年的结构性行情下表现不佳
，或对组合收益形成拖累 。

比如，截至一季度末 ，68只FOF重仓配置的黄金ETF华安 、20只FOF重仓配置的红利低波ETF华泰柏瑞
、13只FOF重仓配置的银行ETF华宝等今年以来均跌逾3%
。分别有17只FOF重仓配置的黄金股ETF永赢、自由现金流ETF华夏今年以来均已跌逾6%。14只FOF重仓配置的港股通互联网ETF富国今年以来更跌逾30% 。

多资产策略迎“逆风期 ”

多资产策略的走红
，本质上是通过分散风险收益来源，以提供更加稳健的收益体验。在低利率时代下 ，这一策略的期望目标与稳健资金的投资需求不谋而合，因此多资产策略FOF有望承接更多的“存款搬家
”稳健资金
。

然而
，今年的单边行情却让多资产策略不仅难以平滑波动，甚至一定程度上加剧了风险损失 ，这让追求稳健的多资产策略迎来“逆风期”。不过在业内看来
，这并不代表分散化配置的底层逻辑失效，而应推动多资产策略从静态持有转向“动态校准 ” 。

平安基金FOF投资总监高莺在接受中国证券报记者采访时表示 ，多资产配置的核心目标不是在每个阶段都跑赢单一资产
，而是在不同市场环境下，通过低相关性的资产组合 ，提升长期风险收益比
，控制组合整体波动，“今年部分资产表现不及预期 ，恰恰说明不同资产轮动具有阶段性
，面对这种环境，我们更强调动态均衡而非静态分散
”
。

高莺进一步举例表示 ，权益投资保持适度偏积极，结构上更加关注具备产业趋势支撑的成长方向
，同时兼顾部分估值具备安全边际的优质价值资产；黄金资产短期波动不可避免，但在全球地缘政治 、财政扩张
、长期资产配置需求下 ，仍具有组合分散风险的价值
，更适合作为战略配置而非战术交易工具；海外投资需关注全球不同经济周期带来的配置机会，通过区域和币种分散进一步优化组合；债券资产继续发挥组合稳定器作用 ，在控制久期风险的前提下提供票息收益。

兴证全球基金FOF基金经理蒋寒尽介绍
，目前团队在多资产配置方面，采取的是战略资产配置打底 ，通过战术调整把握机会、防范风险的方式 。其中
，战术调整会基于宏观经济 、估值、政策
、流动性四个维度综合打分做出判断
。基于近期的估值打分，团队整体对A股和港股市场持谨慎态度 ，在上涨过程中逐步降低了仓位
，并且考虑到景气成长风格存在高估风险，会适度进行风格再平衡 ，偏左侧的布局思路有助于控制组合回撤。

不过也有FOF基金经理提出，不能为了多资产投资而多资产投资
，而应充分理解多资产投资的目标到底是什么，就是降低波动和回撤 ，那么
，当某类风险资产面临较大回撤风险或者资产间的相关性增加的时候，需要提前降低仓位、控制好风险敞口 。

“在单一资产单边走强的时候 ，多资产组合由于部分资产阶段性承压而跑输
，是很正常的现象
。但频繁调整配置结构，往往是不利于组合长期收益风险特征的 ，坚持分散化原则
，是长期难而正确的事情。”中欧基金投资经理许光宇表示 。

产业趋势与定价逻辑再平衡

近期在外部环境影响下，市场进入宽幅震荡区间 ，科技成长板块依然保持强势上涨的姿态
，这让博弈风格切换的资金陷入两难境地
。

高莺认为，本轮市场的核心矛盾并不是简单的“成长和价值风格切换 ” ，而是产业趋势与宏观定价逻辑的再平衡。

“AI产业链仍然处于全球资本开支扩张周期中，无论海外算力投资还是国内数字经济建设
，都持续为科技成长板块提供基本面支撑 。即使经历阶段性调整，只要产业景气没有明显逆转 ，资金仍倾向于流入成长方向。传统价值板块更多依赖经济复苏 、利率中枢上行或盈利周期改善来驱动
，目前这些条件尚未形成强共振，因此表现相对偏弱
。
”在高莺看来 ，风格切换迟迟未到
，本质原因就是成长板块的盈利预期在持续兑现，而价值板块缺乏足够强的催化因素。

展望未来 ，高莺认为
，更可能出现的趋势是成长内部的轮动，以及部分估值合理
、现金流稳定的价值资产阶段性修复 ，整体风格或呈现更加均衡的状态 。因此在投资端
，一方面对涨幅较大、交易拥挤度较高的成长板块可以适度兑现部分收益；另一方面，对长期基本面稳健 、估值回落至合理区间的价值资产要逐步增加关注 ，通过分批建仓
、动态再平衡等方式，平滑市场波动
。

国泰基金提示
，通过震荡轮动，消化部分成长板块的估值压力 ，或成为近期一段时间的主旋律。A股中长期上行趋势并未发生改变
，仅是上涨斜率有所放缓，市场或呈现板块扩散、轮动加剧的格局 ，可考虑逢市场回调择优布局 。当前内外格局变化推动A股迎来价值重估
，全球资金正重新考量中国资产的估值性价比
。震荡阶段切忌追涨杀跌，配置主线可锚定“宽基+科技+周期”。

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